报告要点

1、本轮DeepSeek行情的市场背景类似23/1-23/4的ChatGPT行情，均为充分回调后受科技催化引发的结构性行情。

2、本轮成交更活跃，涨幅&交易热度或将更快达到峰值。ChatGPT行情中全A日均成交额9800亿左右，本轮1.4万亿。

3、综合对比涨幅、估值、交易热度、概念容量来看，本轮DeepSeek行情或仍有上行空间。

①涨幅或仍有上行空间：本轮DeepSeek行情上涨更快，但涨幅相比ChatGPT行情仍有空间。ChatGPT指数23/1-23/4涨幅74%，DeepSeek指数1/20以来（截至2/10，下同）58%。

②估值中位，向上或仍有空间：本轮DeepSeek行情启动以来，TMT指数PE-ttm从48倍升至53倍，上行幅度10%，所处2010年以来分位数从39%升至54%；对比ChatGPT行情，TMT指数PE-ttm从37倍升至49倍，上行幅度32%，所处分位数从15%升至38%。

③成交热度距峰值仍有空间：以成交额占全A比重/自由流通市值占全A比重衡量交易热度，当前TMT指数交易热度1.9，处2010年以来92%分位，距离23/4 ChatGPT行情峰值2.3仍有空间。

④本轮DeepSeek相关公司容量及扩张速度均超ChatGPT：春节后4个交易日DeepSeek指数成分股从24家扩至108家，市值占全A比从1.1%升至2.9%，ChatGPT成分股23/1-23/4从33家扩至108家，市值占比从0.4%升至2.0%。

⑤行业分布：TMT+消费应用，DeepSeek涵盖更多高端制造。DeepSeek和ChatGPT成分股主要集中在TMT板块，其中计算机和传媒占比高，下游应用二者都涉及较多AI+消费，包括商贸零售、社服、家电、轻工等行业。不同的是，除消费领域外，DeepSeek概念股中还涵盖了军工、有色、钢铁等高端制造业。

报告正文

1、市场环境：充分回调后的科技催化，成交放大或更快推升热度达峰本轮DeepSeek行情的市场背景类似23/1-23/4的ChatGPT行情，均为充分回调后受科技催化引发的结构性行情。 

ChatGPT：22/12/7-12/23上证综指下跌167点，回吐前期涨幅的52%，日均成交额自高点回落41%，23/1/23微软宣布将扩大与OpenAI的合作关系，市场进入由ChatGPT引发的AI主题行情。

DeepSeek：24/10/8-25/1/13上证综指下跌533点，回吐前期涨幅的54%，成交额回落56%，25/1/20 DeepSeek发布新一代推理模型DeepSeek-R1，引发结构性行情。 区别在于本轮成交更活跃，涨幅&交易热度或将更快达到峰值。ChatGPT行情中全A日均成交额9800亿元左右，本轮1.4万亿。

2、涨幅对比：本轮DeepSeek行情或仍有上行空间

由于成交和换手的放大，本轮DeepSeek上涨更快，但涨幅相比ChatGPT仍有空间。从主题指数来看，ChatGPT指数23/1-23/4涨幅74%，DeepSeek指数1/20以来（截至2/10，下同）58%；TMT指数上一轮20%，本轮10%；人工智能指数上一轮47%，本轮21%。 

从成交额来看，本轮交易情绪高涨叠加DeepSeek快速扩容，相关板块成交规模扩张较快，DeepSeek指数成交额1/20以来从92亿扩张至1098亿，相比之下ChatGPT指数上一轮成交额从48亿扩张至600亿左右。

3、估值对比：当前估值中位，或仍有上行空间

从估值来看，取历史数据较长的TMT指数，本轮DeepSeek行情启动以来，TMT指数PE-ttm从48倍升至53倍，上行幅度10%，所处2010年以来分位数从39%升至54%；对比ChatGPT行情，TMT指数PE-ttm从37倍升至49倍，上行幅度32%，所处分位数从15%升至38%。

4、成交热度对比：本轮DeepSeek行情距峰值仍有空间

以相对自由流通市值占比的成交额占比（成交额占全A比重/自由流通市值占全A比重）作为衡量交易热度的指标，历史上交易热度触顶后主题行情通常出现回调。当前TMT指数交易热度1.9，处2010年以来92%分位，距离23/4 ChatGPT行情峰值2.3仍有空间。

数据来源：Wind，华创证券

5、容量扩散对比：本轮DeepSeek相关公司容量及扩张速度均超ChatGPT

DeepSeek或重塑AI产业链价值分布，并且在中美科技竞争和国产替代的大背景下，有望囊括更多A股上市公司加入合作形成相关主题概念。 从主题指数的成分股数量&市值占比来看，春节后4个交易日DeepSeek成分股已从24家扩至108家，市值占全A比重从1.1%升至2.9%，相比之下ChatGPT成分股23/1-23/4从33家扩至108家，市值占比从0.4%升至2.0%。

主题指数成分股：从万得ChatGPT /DeepSeek指数、ChoiceChatGPT / DeepSeek概念指数、同花顺ChatGPT / DeepSeek概念指数中取并集汇总。

数据来源：Wind，Choice，同花顺，华创证券

6、行业分布：TMT+消费应用，DeepSeek涵盖更多高端制造

DeepSeek和ChatGPT成分股主要集中在TMT板块，其中计算机和传媒占比高，DeepSeek成分股TMT占比85%，ChatGPT 78%（数量）。下游应用方面，二者都涉及较多AI+消费，包括商贸零售、社服、家电、轻工等行业。不同的是，除消费领域外，DeepSeek概念股中还涵盖了军工、有色、钢铁等高端制造业。

主题指数成分股：从万得ChatGPT /DeepSeek指数、ChoiceChatGPT / DeepSeek概念指数、同花顺ChatGPT / DeepSeek概念指数中取并集汇总。

数据来源：Wind，Choice，同花顺，华创证券

7、DeepSeek概念股：计算机占据半壁江山

从万得DeepSeek指数、Choice DeepSeek概念指数、同花顺DeepSeek概念指数中取并集后，结合近期上市公司公告、投资者关系互动平台以及官方微信号等平台发布信息，构建DeepSeek概念组合。 从一级行业分布来看，118家相关概念股中计算机（65家）最多，其次为传媒（17家）、通信（10家）、电子（7家）；从二级行业来看，计算机中的软件开发（33家）、IT服务（27家），传媒中的游戏（8家）潜在受益公司数量较高。

数据来源： Wind，Choice，同花顺，华创证券

本文作者：姚佩S0360522120004、丁炎晨，文章来源：姚佩策略探索，原文标题：《ChatGPT与DeepSeek行情比对——科技AI系列1》