但斌，一直是中国私募圈的“名角”。

尤其是过去两年，他对美股科技股的持仓，尤其是作为英伟达的“铁粉”，带来了净值上的高额回报，也让他连续蝉联内地主观私募的“领跑者”。

但这一次，他可能要面对挑战了。

过去半个月，随着国内AI大模型公司DeepSeek的崛起，海内外不少知名投资人都开始重新审视美股科技股的上涨逻辑。

而此时披露的东方港湾海外基金（但斌任基金经理）组合报告却显示，但斌在去年底围绕美股投资接近10亿美元量级。而且，其中不乏“杠杆”投资。

这会给他带来怎样的挑战？

“高举高打”英伟达

但斌围绕英伟达的投资，可谓知行合一。

据披露文件：截至2024年12月末，东方港湾的海外美元基金“ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND”（中文为东方港湾投资基金）的组合中，英伟达股票名列头号重仓股，对应市值为1.89亿美元。

但斌对于英伟达最新持仓，折合人民币13.81亿元规模。

梳理发现：但斌上述海外基金向美国证监会（SEC）提交的季度报告，只有两次记录，也就是2024年三季报和四季报，此前的持仓痕迹并未确切的数据。

略有“高位套现”

最新组合还显示，相较于去年三季度末，但斌对英伟达的仓位进行了一定程度的减仓，持仓集中度从三成降至接近两成。

2024年6月初，但斌曾经对外发言称：“我们公司全力以赴(投资人工智能领域)，都是顶格购买的。现在英伟达仓位已经占到45%-50%，因为它涨得比较多。我一股都没动，而且有钱还会继续买进。”

但斌说上述这段话时，并未进一步透露持有英伟达股票是否覆盖所有境内外产品。

综合以上信息，至少可以看出，但斌对英伟达股票的操作有些许“卖出动作”。

复盘来看：2024年英伟达的市值从1.2万亿元涨至年末4万亿美元，全年股价累计上涨230%，这一年四个季度涨幅分别录得约40%、35%、15%和50%，背后则有超预期财报和持续看涨情绪的支撑。

实际上，但斌对于英伟达的看多做多追溯至2023年初——ChatGPT热潮乍现之时——不乏国内多位知名投资人围绕AI概念进行追涨，其中但斌是英伟达的“最高调”追随者，并在社交媒体“刷屏式”解析这家美股的投资价值。

“二号位”动用杠杆

实际上，但斌“高举”英伟达的持仓行为，可谓毫无“新鲜感”。

当投资人进一步穿透但斌美元组合时，会发现诸多美股大盘指数的权重股现身其中，包括耳熟能详的苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉。

需要注意的是：这个组合的“二号位”具有相当的特殊性，背后有着“杠杆魅影”。

据披露文件，一只简称为FNGU的股票，位列东方港湾海外基金的第二大重仓股，对应市值为1.12亿美元，市值占总持仓达到11.29%。

实际上，FNGU是一个三倍做多科技股的交易所交易票据，属于一种杠杆衍生品。

具体来看，FNGU追踪了一个科技股指数（全球10只大型科技公司，简称FANG+指数），包括英伟达、脸书、苹果、亚马逊、谷歌、微软、特斯拉、奈飞等。

上述公司均是美股市场可以撼动大盘指数涨跌的科技巨头。

但斌的挑战有多大？

换言之，但斌相当于将组合“二号位”给了一个科技股指数产品。

这个指数产品“自带”三倍杠杆，市场涨幅随之放大三倍，理论上主要适合对明星科技股有信心的短期交易者。

因此，当但斌持有的FNGU启动下跌，跌幅也会被放大三倍。

一旦指数跌10%，但斌对于上述单票的持仓市值就会蒸发超过30%；一旦单日指数跌20%，单票持仓市值则会腰斩。

换言之，但斌对于这个杠杆产品的持有，前提是他预判到对应明星股票会大涨，而且能保证“做对”。

否则，后果将不堪设想。

180度大转弯？

此前，但斌曾经提醒新入场的投资者不要使用杠杆。

2024年8月，他曾在社交平台回应自己并不使用杠杆的。

当时有人质疑他不断用客户资金加仓AI明星股票的行为，他则有着如下回应：

 “我又不加杠杆，顶多今年的盈利回吐而已，爆仓永远不会。相信短暂的暴跌之后，又会步入稳定的轨道。我自己的钱都跟投到东方港湾的基金里了。”

然而，如今但斌的持仓行为，与其此前的言论似乎有着180度的转弯······

这要如何解读呢？